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米兰体育-战术布置创新，场上局势转变无常

24-09-02中超围观27次

简介　　===本文导读=== 　　午评：回撤仅为蓄势冲关||监管层传递重要信息三大特征揭行情新变局||四大利空突然袭击股指　　午评：回撤仅为蓄势冲关　　【盘面简述】：　　周一市场小幅低开战术布置创

　　===本文导读===

　　午评：回撤仅为蓄势冲关||监管层传递重要信息三大特征揭行情新变局||四大利空突然袭击股指

　　午评：回撤仅为蓄势冲关

　　【盘面简述】：

　　周一市场小幅低开战术布置创新，场上局势转变无常，两市走势有所分化：深市权重股走势相对较强战术布置创新，场上局势转变无常，而沪市则出现完全相反的情况。中韩自贸区、港口、军工、福建自贸区等板块涨幅居前。基因测序、通信服务、次新股跌幅居前。继周五4000点得而复失，到今日早盘多空争夺3900点来看，4000点压力犹存。蓄势之后，多头将发力突破4000点大关。建议盘中逢回调买入年内涨幅落后的资源股和国资改革题材股。

　　【板块方面】：

　　水泥建材板块的国改行情可圈可点：洛阳玻璃（600876，咨询）、瑞泰科技（002066，咨询）、宁夏建材（600449，咨询）、祁连山（600720，咨询）冲击涨停，国统股份（002205，咨询）大涨5%战术布置创新，场上局势转变无常；港口板块大涨：大连港（601880，咨询）、锦州港（600190，咨询）、厦门港务（000905，咨询）、唐山港（601000，咨询）、日照港（600017，咨询）、营口港（600317，咨询）纷纷大幅拉升。

　　【消息面】：

　　1、证金公司不会退出

　　证监会新闻发言人邓舸8月14日表示，前段时间，证金公司买入股票维护证券市场稳定，今后若干年，证金公司不会退出，但一般也不会入市操作。

　　2、外汇占款降幅创纪录降准预期增加

　　央行口径与金融机构口径外汇占款双双刷新单月最大降幅纪录；有分析称近期降准概率大幅增加。

　　3、养老金投资方案上报国务院

　　关于已经提交至国务院的养老金投资方案，一位参与《管理办法》修订咨询工作的人士透露，称"投资范围、比例等最核心的问题都没有改"。此前《管理办法》征求意见稿中明确，养老基金投资股市的上限比例规定为30%，并且仅限于境内投资。

　　【巨丰观点】：

　　周一市场小幅低开，两市走势有所分化：深市权重股走势相对较强，而沪市则出现完全相反的情况。中韩自贸区、港口、军工、福建自贸区等板块涨幅居前。基因测序、通信服务、次新股跌幅居前。继周五4000点得而复失，到今日早盘多空争夺3900点来看，4000点压力犹存。

　　从国资改革概念来看，中材集团旗下的公司近期持续火爆，接力中国建材继续大涨：宁夏建材、祁连山冲击涨停，国统股份大涨5%。前期热炒的军工国资改革题材股中国嘉陵（600877，咨询）、航天电器（002025，咨询）、长春一东（600148，咨询）冲击涨停！

　　天津港（600717，咨询）受爆炸利空影响，以及中行自贸区推进等促港口板块大涨：大连港、锦州港、厦门港务、唐山港、日照港、营口港纷纷大幅拉升。

　　近期证金持股概念股表现异常抢眼，今日再度走强。冠城大通（600067，咨询）、华远地产（600743，咨询）、闽东电力（000993，咨询）、精工钢构（600496，咨询）等强势涨停，梅雁吉祥（600868，咨询）涨逾7%，水晶光电（002273，咨询）、南京高科（600064，咨询）涨逾4%。

　　巨丰投顾丁臻宇认为市场已逐步恢复到股灾前的节奏，3374~3600点成为本轮中级调整的底部区间已逐步确认。国资改革依旧是行情的主线，且开始蔓延。国资改革题材已经从央企国资改革开始向深圳、上海、广东、福建等地方国资改革题材股扩散。目前区域，是中长线投资者再次进场的时机。操作机会上，逢跌买入国资改革题材和年内表现落后的资源股。（巨丰投顾丁臻宇）

　　监管层传递重要信息三大特征揭行情新变局

　　尽管周一大盘对"证监会公开救市计划退出"消息反应较为平稳，没有出现前期那样急速下挫现象，但在平稳的背后盘面却呈现出战术布置创新，场上局势转变无常了三大特征，这或暗示着当前行情由前期国家队护盘推动，转向市场本身存量博弈、个股将剧烈大分化的新变局。

　　盘面第一大特征便是创业板不再强势，频频落后于大盘指数。这说明了在存量资金博弈下，资金均纷纷大举抛出了估值过高、涨幅巨大的题材股，从而直接导致了中小盘个股近期持续下挫。如股价严重虚高的次新股持续跳水杀跌，松发股份（603268，咨询）、诚益通（300430，咨询）均跌停巨阴包阳，高伟达（300465，咨询）、东杰智能（300486，咨询）高位开始破位等，严重拖累了估值高企类个股重心下移，如依米康（300249，咨询）、浩丰科技（300419，咨询）的巨单跌停补跌，绿盟科技（300369，咨询）更是连续两个跌停板，股价重走探底之旅等，主力调仓小盘股可谓异常坚决。因此在小盘股成杀跌主力军下，对涨幅巨大、估值高企、筹码松动、重心下移与主力出货股票，战术布置创新，场上局势转变无常我们务必逢反弹出局。

　　其次，周一两市量能再次萎缩，上午收盘两市均有3000亿出头，说明存量资金博弈明显，增量资金已大幅放缓。据统计，7月新增投资者数近为204万户，比6月大幅减少达55%，增量资金放缓自然导致大盘难有大作为、个股也将会剧烈分化。

　　最后，证监会公开救市退出计划，传递了政策托底将不再有的信息。毕竟，前期管理层罕见力度救市，更多救的是市场流动性，而不是防止指数下跌、更不是防止创业板为首题材股泡沫破裂。国家对逐渐淡出市场与再融资过会开启，未来行情冰火两重天或难避免。

　　总的来看，在上面三大特征下，后市存量资金博弈或更明显，而存量资金博弈下主力战线必将大幅收缩。那些估值高企类个股将难再获得资金亲睐，而只有具有国家队入驻、且有主力深度介入的个股，方能成为市场分化、存量资金博弈中的新龙头。

战术布置创新，场上局势转变无常

　　如梅雁吉祥（600868，咨询），在前期暴跌中被国家队证金公司大举买入、并成为其第一大股东，该股近期便爆发强拉10个涨停板，股价瞬间暴涨140%；九阳股份（002242，咨询）同样被国家队大举增持，股价更是逆势迎劲爆主升浪、翻倍创历史新高。充分说明在当前震荡分化行情中，具有国家队强势进驻个股，最具爆发力与抗跌性，将成投资者抄底、扭亏翻本强龙头。

　　多方金钟罩突然消失四大利空突然袭击股指

　　上两周大盘之所以能企稳震荡反弹，就在于市场对国家队3600点有托底预期。而周末证监会公开救市退出计划，这无疑让多方"金钟罩"突然消失，再加上当前四大利空袭击下，周一两市股指低开后便向下跳，投资者须谨防股指剧烈波动带来个股分化杀跌的风险。

　　在护盘力量逐渐减弱，导致周一大盘向下挫的四大利空分别为：1，7月末央行口径外汇占款26.4万亿元人民币，创历史最大单月降幅，人民币贬值热情流出严重打压大盘；2，8月以来两市共有51家公司发布增发预案，拟融资规模达到1644亿元，市场抽血仍不减让股指承压跳水；3，7月新增投资者数近为204万户，比6月大幅减少达55%，增量资金放缓将难于支撑股指持续上行；4，四大报头版刊文：政策托底系误导，助长市场依赖，在流动性缓解下，国家队救市逐渐淡出将严重影响做多情绪。因此好股互动认为对量能萎缩、业绩暗淡、筹码不稳与主力出货股票，我们应逢反弹调仓。

　　在行情不稳下任何利空均会被放大。不过尽管救市计划将退出，但作为国家队的社保基金却在7月创记录大举开设A股账户，这或意味着尽管当前市场下跌，但后市将更多会呈现结构性机会，特别是具有改革与战略新兴产类个股，更可能被社保基金亲睐，如好股互动以下两大主线。

　　其一，多省国企改革方案加快出台，高管薪改同步。国央企改革是目前市场最大风口，市场聚焦央企第二批试点、地方国企改革。改革方向主要包括央企集团间整合，集团内整体上市、资产注入，混合所有制市场预期较低，标的股仍然值得关注。

　　其二，各路资本纷纷进军，高空风电引而待发。根据海外的最新一项调研，高空风电在"未来可能改变世界的十大发明"中排名第一，未来全球市场需求量超过1000亿美元。高空风电领域发展有望提速，高空风电设备、高空风电站建设将打开市场空间。

　　去年7月社保基金创纪录的开立31个A账户，便迎来了一轮翻番牛市，而当前社保基金再次破纪录开户，未来行情我们不应感到悲观。对大盘当前的回调我们反而可精选个股，特别是对上面两大主线、且又有主力资金护盘类个股，我们更可重点观察并择机逢低布局。（广州万隆）

　　两个重要政策信号 “非常规”措施有序退出 A股走出“救市”时代

　　证监会14日的表态引发了市场热议。该部门表示，中证金通过协议转让方式向中央汇金公司转让了一部分股票，由其长期持有。同时，中证金公司稳定市场的职能不变，今后若干年不会退出，但一般不入市操作，当市场剧烈异常波动、可能引发系统性风险时，中证金公司将继续以多种形式发挥维稳作用。

　　对此，四大报均在周一头版显著位置发表评论员文章，强调A股将更多地发挥市场自主调节作用，“非常规”措施可能调整。

　　《中国证券报》评论员文章称，这说明此前用于稳定股市的“非常态”应急措施将有所调整，A股市场将更多发挥自主调节的作用。

　　《上海证券报》周一发表头版头条评论员文章称，证监会表态意味着，以“稳定、修复、建设市场三结合”为核心原则的维稳政策部署又迈出了新的步伐，即更好恢复市场功能、发挥市场机制作用，逐步减少应急措施所发挥的作用，让市场内在稳定机制及自身运行规律逐步回归正轨。

　　《证券时报》周一也发表头版评论文章称，维稳政策渐次调整，市场力量逐步恢复：

　　根据现阶段的市场发展状况，对维稳政策的调整是必要的。发达国家的经验表明，待市场恢复正常运行状态之后，维稳资金对市场的介入程度就会减弱，毕竟维稳资金入市只是为了帮助市场回归稳定，并非为了推高股指，政策干预市场只是暂时性而非长久性动作，如果用有形之手长期干预市场，市场自身机制的恢复就难以成型，资本市场对外开放的设想也将无从谈起。

　　《证券日报》周一发表评论员文章称，要让市场发挥自我调节作用：

　　在政策持续发力的作用下，当前市场已经走出异常波动的“非常时期”，逐步回到自我调节功能发挥主要作用的常态之中。

　　所谓的“政策支持”不是长久之计，市场最终还是要由其自身发挥作用。特别是随着市场由剧烈异常波动逐步趋向常态化波动，应更加注重发挥其自我调节的作用，通过深化改革不断完善内在稳定机制。

　　华尔街见闻提及，国泰君安（601211，咨询）首席策略乔永远及策略团队成员戴康、张晓宇在研报中表示，救市资金正从短期多头转为长期中性投资者：

　　证监会21号文中第一句话即明确指出：“股市涨跌有其自身运行规律，一般情况下政府不干预。”同时指出，今后若干年内证金公司“一般不入市操作”。这一表态意味着自股灾以来市场中最大的股票购买机构正在从短期多头转变为长期中性投资者。市场对于这两个政策信号的解读目前存在分歧，但我们认为近期的不确定性可能会为市场带来向下调整的压力。

　　为何中证报称救市应急措施将会有所调整呢？上述两篇评论文章均提及了重要的一点，即防止在市场趋向常态化波动时，令市场对应急措施产生依赖性。

　　上证报评论认为：

　　应急政策是短期的，市场逐步回归常态之后，政策性资金的长期滞留可能扭曲市场机制，不利于市场功能的有效恢复，可能遏制市场自我调节能力的实现，产生道德风险，甚至还可能给社会带来“政策托底”的误导，助长投资者对应急维稳措施的依赖。

　　中证报评论文章称：

　　随着市场逐步趋向常态化波动，应急处置的“非常态”干预措施不仅会助长市场对政策的过度依赖，而且还会影响到市场潜在运行规律自主调节的功能发挥。

　　因此，监管部门经过多维度考量、平衡各方诉求，进行了“双保险”的制度安排：一方面，宣布证金公司今后若干年不会退出，不会通过二级市场减持，保留其维稳职能，给投资者吃下定心丸；另一方面，将部分股票转由中央汇金公司长期持有，一般情况下证金公司不入市操作，以便在恢复市场机制的同时为证金公司腾出更大的潜在维稳空间。

　　上证报评论文章认为，市场已具备依靠内在机制稳定运行的能力：

　　度过应急措施实施的非常时期之后，A股市场内在运行规律已经开始发挥作用，并日益显示出依靠自身机制维持稳定运行的条件和能力。

　　不过，中证报评论还强调，“回归市场不意味着监管层撒手不管”：

　　股市涨跌有其自身运行规律，一般情况下政府不再干预；但回归市场不意味着监管层撒手不管。毕竟维护市场稳定并非一朝一夕之功，稳定市场、稳定人心、防范系统性风险是监管部门的长期工作目标，稳定、恢复、建设市场始终会齐头并进。因此，在更多发挥市场自主调节作用的同时，证监会明确指出，当市场剧烈异常波动、可能引发系统性风险时，仍将继续以多种形式发挥维稳作用。（华尔街见闻祁月）

　　"人民币贬值、证监会21号文"对A股意味着什么？分析师意见分化

　　上周对A股市场影响最大的两个新闻莫过于人民币贬值和证监会保证证金公司短期内不会退出的21号文，但分析师们对这两个新闻的解读却出现了分歧。

　　华尔街见闻专栏作者，兴业证券（601377，咨询）首席策略师张忆东及团队成员吴峰在最新的报告中认为，证监会公告强化了国家队的主导位置，人民币贬值则增强中国出口竞争力、缓解了美联储加息的潜在风险。两位分析师维持当前是三季度中后期乃至未来数月A股最好的反弹时间窗口：

　　——行情的主要矛盾没有改变，依然是维稳背景下多空力量的此消彼长，现在依然处在“国家队救市维稳取得主导权，而空头失去做空筹码”的时间窗口。周五证监会公告进一步强化了这种判断，尤其是对救市资金处理方式有助于稳定短期市场预期，长期为建立资本市场长效机制筹谋。证金公司将救市资金通过有序、健康地转让给汇金，而非在二级市场减持，将股权化整为零。同时又成功引入以汇金公司为代表的长期投资者，救市资金退出成为了资本市场长效机制建设的一部分，类似的措施可能还会拓展，如社保、养老金都有可能将此作为可参照的方案，从而也实现了投资者结构的改善，引入并扩大长期的机构投资者占比。

　　——汇率战术性贬值，很可能使得货币政策和财政政策组合的蜜月期更甜蜜。从战略上讲，在人民币国际化的大背景下，并不会形成人民币趋势性的被动贬值。因此近期的贬值，本质是战术性的、主动的、快速的、一次性到位的贬值，是为了增强我们国出口竞争力、缓解美联储加息的潜在风险、提升货币政策灵活性而采取的“战术”。汇率战术性贬值，很可能使得货币政策和财政政策组合的蜜月期更甜蜜，在于汇率主动调整带来货币政策短期的主动性。但是，更甜蜜可能导致与之前不同的行情节奏，如果货币政策放松超预期，配合积极的财政政策，可能会对行情的节奏产生一定的影响，行情可能来得更快一些、更猛一些。如果货币政策能够相对更加“小鼓快敲”可能会更好，比如短期的数量型货币工具，或者温和的定向降准，因为这样会引导大家对货币政策持续放松的而不是已经一步到位的预期，会使得行情“蜜月期”走得更久。无论如何，至少现在依然是财政政策加力而流动性依然充裕的时间窗口。

　　而华尔街见闻另一位专栏作者，国泰君安首席策略乔永远及策略团队成员戴康、张晓宇在最新的报告中则表示，人民币贬值暗示央行对于救市的支持已经非常充分，不会长期延续。而证监会21号文显示救市资金正从短期多头转为长期中性投资者。三位分析师认为，市场对于这两个政策信号的解读目前存在分歧，不确定性可能会为近期市场带来向下调整的压力：

　　1.A股震荡区间可能被超预期事件所打破。

　　人民币贬值和证监会21号文等变化明显超出市场预期框架，市场均衡震荡区间可能在未来一段时间被市场自身运行的力量所打破。自7月初的股灾以来，救市以及相关救市政策变化是A股市场的主旋律。救市政策和目标在较长的一段时间内对市场并不明确，这使得A股存在较大的波动空间。这种暂时震荡状态正在由新的超预期变量所驱动，市场的波动区间可能会放大。我们认为八月份A股的波动区间仍然会维持在3400到4300的区间之中。但是九月之后市场向下调整的压力正在逐步增加。我们建议投资者以寻找相对收益行业和主题为投资的主要目标和方向。

　　2.多事之秋：近期监管政策演变速度在加快。

　　当下市场分歧集中在两件事上，分别是人民币贬值和证监会21号文的影响。自8月11日起，人民币开始了连续三天的贬值。央行同时进行了人民币中间价的改革，并适度增加了国内货币政策的灵活性。人民币不会持续贬值是共识，短期快速贬值也有助于降低年内资金外流的水平。在贬值和救市的关系上，央行也表示：“一段时间流动性的宽松促进了货币信贷的偏快增长，从而影响了外汇市场的供求关系，给人民币汇率带来了一定的贬值压力。”。我们认为人民币贬值对A股的影响主要在于：第一，将15年年内贬值压力一次性释放，改善短期跨境资金流出压力；第二，暗示非常态救市措施是暂时的，央行对于救市的支持已经非常充分，不会长期延续。

　　3.救市资金正从短期多头转为长期中性投资者。

　　国泰君安：A股进入“多事之秋”

　　本文作者为国泰君安首席策略乔永远及策略团队成员戴康、张晓宇，授权华尔街见闻发表。

　　近期监管政策演变速度在加快，A股震荡区间可能被超预期事件所打破。

　　1.A股震荡区间可能被超预期事件所打破。

　　2.多事之秋：近期监管政策演变速度在加快。

　　3.救市资金正从短期多头转为长期中性投资者。

　　三大投研总监激辩A股：指数上行空间存分歧

　　从杠杆牛市到杠杆熊市，2015年A股市场走出了波澜壮阔的行情。证监会14日再给股市“定心丸”，宣布今后若干年证金不退出。2015年下半年，A股市场何去何从？基金公司的投研总监们，今年下半年还看好哪些行业或上市公司的投资机会？站在目前时点，更看好价值股还是成长股，抑或主题投资？未来3至6个月，A股市场的主要风险因素有哪些？

　　本期《基金周刊》邀请了融通基金投资总监商小虎、大成基金研究总监王文祥、鹏华基金研究部副总经理梁浩等三家绩优深圳大型基金管理公司的投资总监或研究总监，就上述投资者关心的热点问题进行了深入探讨。

　　指数上行空间存分歧

　　《基金周刊》：目前A股市场处于何种状态？您对未来3至6个月A股市场的表现有何展望？

　　商小虎：本轮调整是对前期快速加杠杆导致的疯牛市的一次修正。前期政府救市已经体现出了政策底，随着市场逐渐恢复正常的交易功能，紧急状态下的救市政策逐渐淡出，未来将逐步探明市场底部，在市场充分换手后有利于未来行情的开展。

　　去年下半年以来，市场估值提升的因素包括市场流动性、改革红利的预期、创新的预期等多方面。

　　展望未来，第一，市场流动性仍然保持宽裕，大类资产配置提升权益资产的发展空间仍然很大，量化宽松的政策导向仍将维持一定的时间，但前期场外不受监管的加杠杆行为将会得到规范，这有利于市场的中长期稳定发展。

　　第二，对于改革和创新红利的预期，我们仍然很乐观。过去投资驱动的粗放式增长掩盖了大量产业低效率的环节，这也意味着市场存在巨大制度改革红利和技术创新空间。

　　第三，当前移动互联技术革命引发的跨界竞争商业模式影响深远。企业创新的核心从过往的产品（服务）为中心转向以用户为中心，企业未来最宝贵的资产可能将是大数据。以用户为中心的竞争模式将导致行业之间的壁垒和差异不断被打破，未来跨界竞争将席卷各个行业，越来越多的企业将面临门口野蛮人的挑战，跨界竞争带来的优胜劣汰将提高国内产业结构的竞争能力，也为弯道超车赶超全球先进国家带来机遇。

　　基于以上三方面分析，我们认为，未来三到六个月，市场经过充分换手和情绪修复之后将迎来新一轮的健康牛市。

　　王文祥：目前，A股市场处于估值体系重建阶段，最主要的特征是回归业绩和时间风险匹配导向，对于两年内都难以产生实质收入和利润的板块及方向，市场会选择观望。由于较差的基本面和仍然宽裕的流动性，真正能兑现业绩的成长股将会持续获得机构投资者的青睐，而外延并购难以落地、寄希望于持续增发融资做大的个股将迎来真正的挑战。

　　未来3到6个月市场仍将以震荡为主，那些真正的产业成长股将会创出新高。投资需要保持耐心，控制买入成本，才能获得一定收益。

　　梁浩：如果政策面没有大的变化，市场将以震荡为主，但个股会有分化行情。宏观经济持续低迷已成为市场一致预期，宽松的财政和货币政策是否会进一步加码，加码的幅度如何，将成为影响短期市场走向的一个重要变量。另外，国企改革等制度变革是否会有超预期的因素，也是影响市场整体走向的重要因素。

　　《基金周刊》：未来3至6个月，A股市场的主要风险因素有哪些？

　　商小虎：市场的风险因素主要是对上述三方面的短期市场悲观情绪，但我们认为这不会改变市场中长期向上的格局。其中，证金公司行为的短期不确定性带来一定的干扰，我们认为退出将会是一个长期的过程，健康的牛市将是国内改革和转型的重要保障。

　　王文祥：市场的主要风险可能是未能完全反映宏观经济在政府持续稳增长政策中不断地下探。宏观经济的持续下行，将会导致部分蓝筹股2016年的业绩展望持续悲观，其中，如银行、汽车、家电等行业，将会出现行业性利润下滑。

　　梁浩：未来3-6个月，关注A股市场的三个主要风险因素：宏观经济的主要数据是否会继续向下；国企改革方案在市场化改制方面是否会低于预期；高估值的概念股业绩是否持续低于预期。

　　新经济、国企改革主题值得关注

　　《基金周刊》：未来3至6个月，市场会形成哪些主导性板块？在主题投资方面，您最看好哪个主题方向？

　　商小虎：从市场的主导性板块看，未来包括国企改革、竞争格局改善的一部分周期性行业、受益于产业升级和需求爆发式增长的新兴产业、粉丝经济是近期较为看好的方向。

　　暑期电影电视的热播表明消费者愿意为优质内容付费，这些意味着粉丝经济时代的到来。从IP产业链上下游来看，互联网文学网站、出版发行商、影视节目制作商、游戏产业、衍生商品供应商均依托各自优势展开跨界竞争和合作，积极满足年青一代潜力巨大的情感消费需求。粉丝经济有望成为下一个巨大“风口”，这也正是个性化消费时代崛起的重要拐点，投资于这样的朝阳产业必将带来巨大的投资回报。

　　王文祥：国家稳增长政策的细分受益子行业，国企改革的优势主导产业会是下半年市场热点。具体到主题投资方面，我认为电动汽车产业链、能源互联网、核电、军工等领域热点将不断演绎。

　　梁浩：国企改革会是一个主题，但主题能走多远需要看最终方案和执行力度。除此以外很难会形成主导板块。预计下半年增量资金大规模入市的概率不大。由于市场不确定性增加和市场风险偏好下降，单纯炒作主题的逻辑可能难以讲通。

　　《基金周刊》：2015年下半年，还有哪些趋势机会值得关注？下半年，哪些行业可能存在业绩拐点？

　　王文祥：纵观下半年，PPP产业、民参军、集成电路、高端装备、廉价航空、出境游等行业仍然有趋势性机会。新兴消费品、动漫IP、航空、养殖等行业存在业绩拐点，但股价可能已经反映较为充分。

　　梁浩：市场更多会是一种存量资金博弈的状态。存在业绩拐点的公司会有一些，但行业性的业绩拐点比较难找。宏观政策变化可能会导致一些行业出现短暂的小周期向上，但需要观察力度和时间。

　　“国家队”退出影响有限

　　《基金周刊》：您是对“国家队”（证金公司）未来的退出是如何看待的？

　　王文祥：虽然没有准确的权威数据，但市场推测证金公司持有的股票头寸应达2万亿左右。证金公司的全部退出应是一个较为漫长的过程，估计至少5年以上。证金公司部分股票买入持股比例较高，而证金公司本身的架构决定了其无法较好的履行股东职责。证金公司持有的股票资产管理方式，大概率可能参照社保的委托管理模式，即其股票资产委托划给专业机构投资者管理。我们认为，所谓“国家队退出”对股票市场的实质影响会较小，如果有影响则主要是心理层面的。

　　事实上，此次“国家队”的参与对证券市场的市场化进程推进会有些影响，但也是当时市场最为迫切需要的手段，所谓我们不能理解为国家队会长期干预市场，或者认为国家队的建仓点位就有安全指导意义。

　　梁浩：政府救市的目的是提供流动性而不是谋取市场的定价权。在市场相对平稳，证金公司的操作对市场可能会有短期的影响，但不影响市场的长期走势。决定市场走势还是市场自身的运行规律。

　　《基金周刊》：经历了此次市场调整，对于市场的理解，您有哪些新的心得感受？对于杠杆熊市，您是如何理解的？

　　商小虎：本轮市场调整中融通基金提前有所预判，特别是对于投资组合流动性管理高度重视，因此平稳度过了市场的巨幅波动。我们认为，这是一场深刻的投资者风险教育。单纯依赖杠杆资金推动、完全无视市场风险的大众盲从行为必将加速行情的终结。场外资金的规范、市场监管能力的提升将是未来监管层的重点，而具备专业投资能力的机构投资者将迎来历史性的发展机遇。

　　王文祥：心得感受分为几个方面。首先是，市场制度方面，在场外配资实时监控、总体全市场杠杆比例、股票长期停牌管理、干预预案准备方面，监管层应有足够的前瞻准备，这样才能将场内风险控制在局部。对于部分长期停牌股票应参照海外模式，比如发达国家股市股票停牌一般不超过5个工作日，对于一些没有正当理由停牌长达20个工作日或更多的上市公司应该及时予以干预或监管。

　　第二，投资策略方面，“互联网+”、市值管理及不断外延并购等主题导致股价上涨，于是场外配资、员工激励和公募私募基金均集中持仓，进一步导致股价反身性不断自我强化，完全颠覆了过去的基本面投资逻辑。一旦公司的基本面严重依赖于增发融资、外延收购、资源对接等资本运作，对过去的产业和公司内生成长空间的投资研究框架就造成了很大的冲击。

　　此轮杠杆熊市的本质是，杠杆型资本运作远远领先于公司基本面，甚至透支了公司转型成功的成熟期市值，即使最后一根稻草也会导致多米诺骨牌效应发生。另外一方面，配资盘杠杆比例过高，一旦出现集体性平仓，将会导致系统性流动性缺失，这对市场造成的冲击是非常可怕的，短期杀伤力巨大。

　　梁浩：一个理性的投资者对本次市场调整以及调整的幅度是会有预期的，“敬畏市场”这句话对任何市场参与者都是有效的。投资仍需要寻找业绩和估值匹配度高的行业和公司。在经济结构调整的背景下，我们仍能看到一大批优秀的企业在担当着经济转型的重任，未来的投资机会在这些企业。我们应该回归投资的本质，寻找这些能够穿越周期的优质企业。（.上.证）

　　荀玉根：市场正重建信心关注两主线机会（股）

　　核心结论：①当前市场主要矛盾是情绪，股灾后曾一度累觉不爱。人民币贬值背景下市场保持强势，说明信心已在恢复。②场内投资者风险偏好已有所回升，虽然增量资金入市没好转，仍可心怀希望，边走边确认，给爱一个机会。③未来美联储议息、十三五规划结果如都偏正面，市场仍可能形成新趋势。当前注重结构性机会，如通州（京津冀）、地下管廊、大上海（国企改革），中期深挖成长、聚焦十三五。

　　给爱一个机会

战术布置创新，场上局势转变无常

　　上周市场小幅上涨，上证综指、中小板指、创业板指涨幅分别为5.9%、5.1%、3.8%。人民币连续贬值的背景下，市场有这个涨幅很不容易了，侧面说明市场信心已经在恢复。7月8日政策救市全面拉响，我们提出“市场由危转机，第一波反弹展开”，7月24日个股低点反弹中位数近60%时我们提出“悠着前行，政策底后有二次探底的市场底”，上周周报《定向出击》开始再次偏积极，提出“成交量萎缩是好事，跟踪可能出现的积极变化孕育战略反攻”。现在虽然仍难说短期出现趋势性上涨，但情况继续好转。经历615股灾，投资者受到一定创伤，累觉不爱。但情况正在发生积极微妙变化，我们仍可以心怀希望，边走边确认，给爱一个机会。

　　1、市场的表现：验证信心重建中

　　当前主要矛盾是市场情绪，而非基本面背景。615股灾后，认为熊途漫漫的悲观者强调宏观背景的恶化，主要有通胀、通缩两大逻辑，前期报告中我们分析过，并表示这种担忧过虑了。上周市场的表现验证了我们的判断，在人民币突然、连续贬值背景下，市场整体保持强势，说明基本面背景不是主要矛盾，否则此利空出现，市场应该破位大跌。我们前期提出，宏观背景出现大是大非变化时，才会对市场形成拐点性的影响。08、11年大熊市均是源于通胀背景下的政策不断收紧，97年中-99年中输入性通缩导致市场阴跌。目前情况没这么遭，更多源于股灾导致情绪恶化，14年上半年市场热议房价下跌、信用风险暴露、人民币贬值，回头看都是噪音。05 年7 月汇改后人民币经历了三次小幅贬值，股市分别是下跌、震荡、上涨，这次市场高度关注汇率是因为，此次可联系美联储加息，对利率的影响更大，但从市场的走势看，投资者对这个变化的承受力比较强，说明这点已经通过预期在股价中有反映。

　　市场正在重建信心中。在宏观背景没出现大幅变化时，市场取决于情绪的自我修复。这是我们之前提出的价值底、价格底的概念。宏观恶化熊市出现时，市场一路下跌，跌出价值，价值投资者入场，此乃价值底，这种底部很少见，几年一次。而多数情况是，市场下跌到一定程度，情绪修复，趋势投资者入场，价格底出现。现在我们探讨价格底是否已经构筑成功，就需要跟踪市场情绪和信心的变化。市场信心重建有三部曲：第一步，成交萎缩，说明前期利空释放充分。我们前期一直强调，参考历史，成交量要萎缩到前期高点的三成附近，8月6日两市成交量降至前期高峰的36%，这是我们上周开始乐观的重要理由之一。第二步，风险偏好回升，场内投资者加仓。封闭式基金溢价率显示市场情绪已经有所回暖，路演交流可知，公募基金最近确实有所加仓。当然，这点还不稳定，私募等绝对收益投资者仍偏谨慎。第三步，场外资金逐渐入市。这一点目前并没有明显好转迹象，不过，有点微妙变化，8月来超级大户资产规模增速高于中小散户，说明他们有新增资金流入。总体而言，市场的信心有改善，正在重建中。证监会[微博]14日公告指出，“今后若干年，证金公司不会退出，其稳定市场的职能不变，但一般不入市操作，当市场剧烈异常波动、可能引发系统性风险时，仍将继续以多种形式发挥维稳作用。”这有助消除市场之前担忧的“国家队”退出冲击，稳定市场信心。

　　2、市场的希望：静待新主线凝聚人气

　　热点分散、切换快，是震荡市的重要特征。7月9日市场反弹、二次探底、反弹以来，很典型的特征就是热点多，但切换快、不持续。上周，受益于央企重组预期和浦东有望近期宣布首批国企改革企业名单，国企改革概念和上海本地股涨幅居前。行业层面，在阿里和苏宁“联姻”的催化下，商贸零售板块领跑全行业，纺织服装因受益于人民币汇率下降也表现抢眼。而前一周市场的热点是城市地下管廊、新能源汽车，再往前看，第一波反弹热点是军工、农业养殖。热点多的好处是市场始终有热度，但不好的地方在于热点没有持续性、扩散性，市场难以形成趋势性的上涨。如今行情与14年7-10月类似，股市缺乏主线热点，各种主题轮番上演，从国企改革、新能源汽车到无人机、移动支付，再到自贸区、体育，不过，各类主题不断，逐渐培育市场氛围，为之后的趋势行情积蓄了能量。

　　等待新主线聚集人气。市场新的持续主线需要确认两个因素：第一，9月16-17日美联储议息会议尘埃落定，在此之前，投资者对利率、汇率的担忧始终存在。如果不加息，毫无疑问是短期利好，如果加息，需观察对利率和汇率的影响，从最近人民币提前贬值及贬值影响来看，届时偏温和的概率大，如此对市场而言就是利空落地。而且，证监会与香港证监会正在推进基金互认，证监会已正式受理12只香港互认基金的注册申请，未来这可能成为资金面新的利好。第二，10月政治局会议讨论十三五规划，这有可能成为新的投资主线，国企改革与十三五有可能类似于14年11月的一带一路、15年上半年的互联网+。如果这两点都是正面、积极的，市场人气望重新聚集，毕竟固守类金融产品收益率不断下降，且A股市场的自由流通市值中个人占一半，这是一个比较容易激活的市场。

　　3、应对策略：为爱牵手

　　心怀希望，为爱牵手。经历615股灾，投资者受到一定创伤，累觉不爱。从7月9日以来市场的运行，尤其是最近市场的表现来看，情况在好转。过去海内外历史可见，牛市可能经历幅度很大的调整，不能因为615股灾的大跌就失去信心。上周在人民币突然、连续贬值背景下，市场整体保持强势，说明负能量在前期下跌中已经释放充分。封闭式基金溢价率上升显示风险偏好回升，场内投资者已有所加仓。虽然增量资金入市仍没有明显好转，但积极的变化已经出现，我们仍可以心怀希望，边走边确认，给爱一个机会。如果9月美联储议息会议、10月十三五规划结果都偏正面，市场可能形成新趋势。退一步看，证券化率指标显示，A股才83%，成熟市场中枢水平在100%，高峰150-200%，至少目前没有泡沫化。而且，如果是震荡市，机构投资者仍占优。因此，当前市场以找机会为主，短期注重结构性机会，如稳增长和改革，中期深挖成长，聚焦十三五。

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